昆仑万维债券分析报告：合并资产38.88亿元

　　18日晚间，昆仑万维(SZ：300418)公布《2016年昆仑万维债券(第一期)信用评级分析报告》(下文简称“该报告”)，联合信用信用评级有限公司对昆仑万维的评级展望为“稳定”。

　　债券信用评级(bond creditrating)是以企业或经济主体发行的有价债券为对象进行的信用评级。2016年2月，昆仑万维非公开发行A股股票的申请已获中国证监会审核通过，成功完成非公开发行股票后，将进一步补充昆仑万维的资本实力，促进其业务发展。

　　同时，补充流动资金，也是昆仑万维发行不超过9亿元(含9亿元)债券的根本原因。

　　该报告显示，截至2015年底，昆仑万维合并资产总额为38.88亿元，负债总额12.08亿元，所有者权益合计为26.80亿元。2015年，昆仑万维实现营业收入17.89亿元，利润总额4.16亿元，净利润4.05亿元，经营活动产生的现金流量净额1.92亿元，现金及现金等价物净增加额2.90亿元。

　　值得注意的是，昆仑万维的收入和利润主要来源于网络游戏业务，该报告披露了昆仑万维的境外收入占比、应用收入和游戏收入，数据非常有价值，值得业内人士参考。

　　境外收入占比

　　近年来，昆仑万维扩大了游戏运营规模，各类游戏均加大了代理运营的占比，2013~2015年，代理运营收入分别为10.71亿元、17.01亿元和14.73亿元，在昆仑万维游戏收入中占比分别为73.42%、89.36%和84.43%;自主运营游戏收入分别为2.51亿元、1.32亿元和2.53亿元，呈波动增长态势，在游戏收入中占比分别为17.22%、6.95%和14.49%;授权运营收入规模分别为1.37亿元、0.70亿元和0.19亿元。

　　同时，由于2015年昆仑万维业务进一步向移动端转移，昆仑万维加大投入，毛利率水平整体均呈下降趋势。所以，2013~2015年，昆仑万维整体毛利率分别为71.67%、69.08%和60.95%，呈快速下降趋势，但整体仍处于较高水平。

　　而具体到收入实现区域，自2009年起开始海外市场布局，得益于较强的海外游戏市场开拓能力，昆仑万维的收入主要来自于海外(含港、澳、台)。2013~2015年，来自于海外(含港澳台)的收入占比分别为74.35%、74.65%和73.98%。

　　应用收入

　　从利润构成来看，昆仑万维利润总额主要来自于昆仑万维游戏运营业务、软件应用商店等主营业务。昆仑万维软件应用商店包含Brother soft.com和1Mobile两个平台。

　　Brother soft.com是昆仑万维开发海外市场的战略手段之一，主要针对PC端用户，在东南亚和北美等地区建立了较好的品牌优势。目前网站面向全球用户，提供英语、日语、德语、法语、西班牙语、俄语六种语言服务，其提供下载产品按功能细分为应用软件、驱动程序、游戏等类型，为超过200个国家的用户提供下载服务。

　　但是，Brother soft仍以传统PC端互联网为主，导致软件商店业务收入持续下降，三年软件应用商店收入分别为0.51亿元、0.31亿元和0.22亿元。

　　1Mobile，月均分发超过1.2亿次，已提供超过120万款软件和游戏应用下载。这是一个主要针对安卓系统手机用户和手机应用开发者推出的手机应用发布与下载服务平台，主要用户分布在北美、东南亚、中东等地区，截至目前，支持英语、繁体中文、韩语、日语、德语、法语等19种语言版本。

　　2013~2015年，昆仑万维软件应用商店分别实现业务收入5134.06万元、3080.46万元和2200.68万元，呈持续快速下降趋势，主要系Brother soft.com主要针对PC端用户及1Mobile刚进入运营初期等因素影响。

　　总体来看，近年来，昆仑万维软件应用商店业务收入呈持续下降趋势，对昆仑万维收入贡献度较小。

　　游戏收入

　　从采购集中度情况来看，2015年昆仑万维向前五大游戏开发商提供的游戏代理授权金占整体采购金额的比重为52.42%，采购集中度较高。

　　从2015年昆仑万维具体产品收入情况看。2015年，昆仑万维代理移动网络游戏《剑魂之刃》、《奇迹MU》等，产生收入约为12.26亿元，占移动网络游戏的收入比达83.61%，自研产品产生收入约为2.4亿元，占比为16.39%，受自营游戏收入的大幅增长影响，移动网络游戏产生收入小幅增长。

　　但是，来自移动网络游戏充值渠道的应收账款占比大幅增加，而移动网络游戏充值渠道账期相对较长，导致2015年末，昆仑万维应收账款合计2.89亿元，较年初增长13.45%。2013~2015年，昆仑应收账款大幅增长，年均复合增长11.89%，主要集中在与渠道商、合作商收取的款项。

　　从账龄来看，1年以内(含1年)的应收账款占比87.85%，1~3年(含3年)的应收账款占比11.93%，3年以上应收账款占比0.22%。

　　截至2015年底，昆仑万维应收账款前五大客户应收账款金额合计数1.77亿元，占应收账款合计数的57.75%，占比略高，客户较为集中。

　　昆仑万维2016Q1财报：营收约5.25亿元

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